波司登总营收同比上涨20.0% 实现连续5年复合增长率达18.9%

6月23日晚，波司登 (03998.HK) 披露21/22年业绩报。数据显示，截至2022年3月31日，波司登总营收同比上涨20.0%，至约人民币162.14亿元，实现连续5年复合增长率达18.9%;毛利率同比上升1.5个百分点至60.1%,归母净利润同比上升20.6%至约人民币20.62亿元，实现连续5年复合增长率达39.4%，创历史新高。每股派息13.5港仙。

2021年是极其不平凡的一年，国际格局深刻演变，市场消费遭受显著冲击，全球产业链供应链面临前所未有的困难挑战。 2022年3月，我国服装类零售额960.2 亿元，同比下跌12.70%，多数服装公司业绩增速逐季度放缓。

复杂的外部环境下，波司登营收和净利润连续5年创历史新高,两大核心业务——品牌羽绒服业务和贴牌加工管理业务的营收和净利润均创历史新高。优秀的业绩显示出波司登坚定“聚焦主航道、聚焦主品牌”的战略方向，锁定年轻消费群体，持续升级数字化运营能力下的强劲企业韧性。

企业韧性如何体现?做年轻消费群认可的时尚品牌

据调查显示，16-30岁的年轻人群是我国服装消费的主力军，他们追求流行与个性，更容易接受新鲜事物，服装品牌想要获得长远发展潜力，需要不断改善年轻消费者对品牌的心理认知。

益普索(Ipsos)报告显示：波司登品牌认知及第一提及率均处于中国服装行业领先地位，品牌美誉度高达9.11，成为超过71%中国消费者首选的羽绒服专家。波司登于今年第二次入选全球领先的品牌价值评估机构Brand Finance公布的“2022年全球最有价值50强服饰品牌榜单”，位列第48位。

2022年6月1日，波司登被纳入恒生沪深港Z世代指数。恒生沪深港Z世代指数追踪与Z世代的行为或喜好有关的沪深港上市公司的表现。据悉，安踏、李宁、泡泡玛特等受年轻人喜爱的消费品及互联网巨头均位列其中。

在使年轻消费者获得品牌认知的基础上，波司登明确了“全球领先的羽绒服专家”的品牌定位，并持续夯实“品牌引领、产品领先、渠道升级、优质快反”四项核心竞争力，强韧企业发展核心。

业绩报数据显示：公司品牌羽绒服业务收入同比上升21.4%，达约人民币132.23亿元。其中，波司登品牌收入同比上升16.3%至约人民币116.18亿元，实现连续5年复合增长率达23.4%，创历史新高。雪中飞品牌收入约为人民币9.74亿元，同比上升76.6%，连续5年复合增长率达40.1%。

2021/22财年，波司登瞄准35岁以下的年轻新生消费群体推出了多款时尚度与功能性结合的产品。其中，多功能夹克荣获ISPO Award全球设计大奖，复合结构露营羽绒服和零压力羽绒泡芙分别获得ISPO全球设计奖和红点设计奖。

由波司登首创的风衣羽绒服，打破了传统羽绒服的“分开式”设计，用增加“羽绒层”，“一体化”的方式最大化保留了英伦风衣的经典设计，工艺上，巧妙采用创新分区充绒技术，每制作一件需要超52个衣片，耗时960小时，历经150道制作工序;面料上，最终专属定制独特面料，同时实现暖、修身、防风防雨、抗皱的特性;版型方面，运用高科技的3D立体人体建模进行数据分析，最终创造出符合亚洲人的风衣版型。并通过顶级流量杨幂、肖战代言，将这个完成了在设计、工艺、面料、版型的全面创新的羽绒新品类推向了商务精英人士，同时带动波司登品牌向1800以上的空白价格带跃升。

此后，登峰2.0系列问世，采用与火星探测器祝融号同类的智能调温材料，四重保暖温控技术，使得保暖性能上提升了15%，突破市场基础值。首次将航空材料技术应用于服装领域，并实现“中国北斗卫星导航系统”在羽绒服领域的首次应用。是为名副其实的“行业顶配”并助力中国南极科考队开展第38次南极科考任务。

伴随着品牌重塑，产品升级，波司登品牌销售产品结构呈现持续升级的态势;因此，波司登品牌毛利率的提升带动了羽绒服板块整体毛利率的提升。业绩报数据显示：波司登集团毛利率实现连续五年稳定提升，在21/22财年，达60.1%;同比上升1.5个百分点。波司登品牌毛利率亦实现五年稳定提升，在21/22财年，达69.4%，同比上升3.2个百分点。

企业韧性哪里来?全链路数字化经营，效率提升是关键

在数字经济背景下，纺织服装产业通过数字化、智能化实现升级发展，成为提升纺织服装行业竞争力的重要途径。波司登自2014年就开始探索全链路数字化和智能化转型，2021/22财年波司登发布了符合时代技术潮流的IT顶层架构，基于IT产品全生命周期管理原则，全面制订了IT产品下线、升级、整合、重构、新建三年实施计划，最终实现办公移动化、业务在线化、运营数字化、决策智能化的目标，为集团数字化转型提供强有力的技术解决工具或方案。

在全链路数字化的基础上，波司登推行并有效实施减小首次订单比例、持续执行拉式补货、全渠道商品一体化运营模式，尽管在天气、点状疫情等不定因素的考验下，有效控制了产成品的库存水平。截止2022年3月31日，波司登集团库存周转天数为150天，较2021年3月31日下降25天。库存周转天数的下降，一方面，为波司登集团下一年销售奠定扎实且轻松的库存管理基础，另一方面，亦彰显波司登集团作为中国羽绒服龙头企业面对不确定负面影响因素下表现出的强大经营韧性。

线下渠道方面，波司登更注重渠道的结构性布局和渠道质量，锁定北京、上海以及13个一线及新一线城市及主流商圈，“关小店、开大店”在购物中心、时尚商圈和城市的核心地带铺设更多更高质量的门店，并加强多层级市场的布局，在不同层级市场，通过有选择有计划的对应开设自营店或经销商门店，来打开当地市场的销售。

2021/22财年,波司登在线渠道进一步变革及扩大，基于在线的全渠道布局，波司登集团在更多的渠道实现销售。同时，除天猫、唯品会、京东、抖音等在线直营渠道，波司登集团亦通过精简提效、精细化运营等方法，聚焦在线优质经销商经营效率的提升。截至2022年3月31日，波司登品牌天猫旗舰店实现会员约660万人，粉丝超1,690万人;而在本财年新增的京东及抖音在线平台中，亦实现新增会员超370万人，新增粉丝超780万人;同时，35岁以下的年轻新生消费群体占比稳步提升。

纵观2018——2021财年的业绩数据可以发现，在持续构筑“品牌引领、产品领先、渠道升级、优质快反”等四项核心竞争力的基础上，波司登经营效率逐步提升，已连续第五年实现公司归母净利润增长快于收入增长。

投资双评级肯定波司登发展韧性，券商认可公司价值潜力

自2016年起，波司登已向若干核心员工授予9.547亿份购股权，以及向若干核心员工授予3.645亿份奖励股份;购股权及奖励股份合计约13.192亿股。优秀的员工激励政策，为公司与员工共生发展奠定扎实基础。骨干员工的向心力也将凝聚成企业抵抗外力，实现长期可持续发展的长足动力。

近期，两大国际权威评级机构穆迪和标普对波司登分别授予「Baa3(展望稳定)」及「BBB-(展望稳定)」长期信用评级，使得公司不仅成为了亚太区品牌服装行业中首家获得投资级的公司，同时也是中国品牌服装行业目前为止最好的国际信用评级结果。这也彰显出资本市场对波司登审慎的财务政策以及稳健的财务表现的肯定，体现了波司登集团在商业周期中表现出的稳定的发展韧性。

在国潮兴起的背景下，未来十年国内的服装消费将迎来黄金增长期。波司登表现出的优秀企业质地，使得多家研究机构纷纷给予买入评级：

东方证券研报表示，国际大牌Moncler和加拿大鹅已在国内羽绒服行业树立了标杆，为波司登品牌势能的提升预留了充足的空间。随着国潮趋势的继续深化，叠加国内市场优异的竞争格局，波司登作为国内羽绒服行业最具竞争力的国货品牌，看好其未来长远可持续发展。维持买入评级，目标价5.4港币。

信达证券最新研报表示：展望未来，公司致力于成为全球领先的羽绒服专家，量价齐升有望驱动收入增长。目前股价对应2022-24财年19.10/16.38/14.00倍PE，估值相对于同行处于较低水平，未来成长空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。

关键词： 波司登总营收上涨 波司登归母净利润 连续5年复合增长率 中国服装行业