德新科技(603032)：锂电裁切筑底夯实基础 下半年有望迎业绩拐点

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核心观点：

公司披露2023 年中报，业绩保持同比增长趋势。23H1 实现营收3.98亿元，同比+44.87%；归母净利润1.39 亿元，同比+58.37%；扣非后归母净利润1.35 亿元，同比+59.29%。23Q2 实现归母净利润0.37 亿元，同比+4.0%，环比-63.3%；扣非后归母净利润0.36 亿元，同比+3.64%，环比-64.1%。23Q2 环比下滑主要系一季度整体订单有所下滑，6 月以来行业复苏明显，三季度及下半年有望企稳回升。

盈利能力稳定，降本增效显著。23H1 毛利率为57.66%，同比-6.73pct，净利率35.37%，同比+3.67pct。23Q2 公司毛利率49.58%，同比-10.62pct；净利率24.73%，同比-0.57pct。23Q2 公司管理费用15.23%，同比-12.43pct；财务费用1.44%，同比+1.14pct；销售费用1.51%，同比-0.02pct。整体费用管控较好。

叠片电池持续渗透，裁切模具、涂布业务有望持续扩张。未来叠片电池渗透率有望持续提升，多家主要动力电池厂商已着手布局。公司裁切模具、涂布业务优势明显：（1）公司凭借领先的开发能力、突出的结构优化设计等，成为国内首批成功研发、量产并得到客户认可的叠片裁切模具厂商；（2）公司积极向锂电生产设备前段拓展，致锋科技已成功开发出多款服务于锂电行业、OCR 玻璃平板等涂布的高精密挤压涂布模头，目前已实现批量出货。

盈利预测与投资建议。公司核心产品有望随叠片电池渗透率提升加速放量。预计公司2023-2025 年营收分别为8.91、12.90、17.90 亿元，归母净利润分别为3.62、5.16、7.12 亿元，给予公司2023 年25 倍PE，对应合理价值38.39 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。新能源车销量及动力电池销量不及预期；叠片技术发展及工艺渗透率不及预期；电池产能进展不及预期；行业竞争加剧等。

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