汇川技术(300124)系列深度研究报告(三)：引领智能与低碳 电梯大配套仍有可为

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首创电梯一体化控制，完善电梯电气大配套业务布局。电梯是由电气控制系统、曳引系统、电梯控制系统、导向系统等组成的综合自动化运动装置，公司首创电梯控制主板与高性能变频器高度融合的电梯一体化控制器产品，业内保持领先。公司通过收购上海贝思特，以其电气、线缆、门机等优势产品完善公司电梯电气大配套方案产品布局，业务上深度融合，实现优势互补，高效协同。

电梯电气大配套价值量高，更新改造需求释放空间。电梯是社会发展的刚需市场，加之国内人口与产业聚集迁移、城镇化率持续提升，电梯增量市场需求稳定；老旧小区改造提升电梯加装需求空间；我国大部分电梯报废年限约15 年，2023 年已逐步进入更换密集期，行业空间有待释放。经我们测算，电梯整机厂商配套采购占整梯价值量约40%，电梯配套产品市场空间较大。

电梯数字化、智能化、节能性趋势利好大配套厂商。电梯行业数字化、智能化、节能性升级趋势明显，以数智化方案提升传统电梯效率、安全、乘坐体验。国内电梯配套厂商汇川、新时达等推出AI 智能算法改进派梯效率、提高乘坐安全性舒适性、完善智慧管理方式的产品。电梯整机厂商也正积极进行电梯数智化布局，将更倾向于选择具备提供电梯电气大配套综合解决方案能力的供应商。

发挥工业控制优势，智慧电梯大配套仍有可为。公司具备提供驱动/控制一体化解决方案、门系统解决方案、人机界面解决方案、电缆系统解决方案等大配套产品能力并持续迭代。应用上深耕工艺，专注技术创新，基于大数据分析及公司控制层技术优势，围绕数字化、大配套推出多项智能控制系统产品，巩固电梯一体化产品的领先优势。公司针对直梯、常规梯提供差异化方案，拓宽多场景应用，并攻关海外市场，有望实现稳步增长。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为295、385、491 亿元；归母净利润分别为53.2、69.2、88.8 亿元；EPS 分别为2.00、2.60、3.34 元。我们以与公司工控和电驱电控业务的相似性和相关性为依据，选取埃斯顿（工业机器人及工控业务相似）、禾川科技（工控业务相似）、大洋电机（新能源汽车电驱电控业务相似）及中控技术（流程工业业务相关）为可比公司。考虑公司工业自动化及电驱总成业务的国内领先地位，给予公司2023 年45 倍PE，对应目标价为90 元，维持“强推”评级。

风险提示：制造业及地产复苏进度不及预期；工业机器人、流程工业、电梯大配套等领域份额提升不及预期；新能源汽车电机电控业务受行业景气度及规模效应影响，盈利能力提升不及预期等。

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