【东吴商社吴劲草团队】珀莱雅2023年半年报点评盈利能力持续提升，国货龙头逆势增速亮眼

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投资要点

2023H1营收+38.1%，归母净利+68.2%，扣非净利+70.5%2023H1营收36.27亿元（+38.1%），归母净利4.99亿元（+68.2%），扣非净利4.79亿元（+70.5%）。单看Q2，2023Q2营收20.05亿元（+46.2%）, 归母净利2.91亿元（+110.4%），扣非净利2.81亿元（+109.4%）。公司拟向全体股东每10股派发3.8元现金股利（含税）。公司营收、业绩增速超出此前经营数据预期。

深耕精细化运营，盈利能力持续提升2023H1毛利率/净利率分别为70.5%/14.6%，分别同比提升2.4pct/2.8pct。毛利率同比提升，主要系子品牌毛利率提升、精华品类保持高毛利以及其他品类毛利率提升。净利率同比提升，主要系毛利率提升&资产减值损失计提减少。2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为43.6%/5.3%/2.5%/-0.8%，分别同比变化+1.0pct/+0.5pct/+0.2pct/-0.3pct。销售费用率提升，主要系宣传推广费用率增加。管理费用率提升，主要系股权激励费用同比增加。2023H1公司应收账款周转率和存货周转率分别为74.05/3.43次，相较于2022H1均有所加快。

多品牌战略推进持续顺利，线上直营高速增长（1）分品牌2023H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/其他品牌分别实现营收28.92/4.14/0.97/1.32/0.84亿元，分别同增35.9%/78.7%/94.2%/64.8%/10.7%，营收占比分别为80%/11%/3%/4%/2%。子品牌占比提升，彩棠占比突破10%。（2）分渠道2023H1线上直营/线上分销/线下日化/线下其他分别实现营收26.6/6.7/2.4/0.5亿元，分别同比变化+52.4%/+19.0%/+5.6%/-39.2%，营收占比分别为73.5%/18.5%/6.7%/1.3%。线上直营增速亮眼，2023 年 618 活动期间，珀莱雅天猫旗舰店成交金额获天猫美妆排名第 4，品牌成交金额获抖音美妆排名第 6和京东美妆国货排名第 1。

盈利预测与投资评级公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，在天猫，抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期。我们维持2023-2025年归母净利润分别为10.77/13.50/16.50 亿元，分别同增 32%/25%/22%，当前市值对应 2023-25 年 PE 为36/29/24X，维持“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

欢迎联系

东吴商社 吴劲草团队

吴劲草/ 石旖瑄/ 张家璇/ 谭志千/ 阳靖/ 王琳婧

【东吴商社 吴劲草团队简介】

团队荣誉

2022年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6/7名

2022年 水晶球 商贸零售行业最佳分析师 第5名

2022年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名

2022年 金牛奖 零售行业最佳分析师

2022年 WIND 零售行业最佳分析师 第1名

2022年 金麒麟 医美/零售行业最佳分析师 第3/6名

2021年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6/7名

2021年 WIND 零售行业最佳分析师 第4名

2021年 金麒麟 零售行业最佳分析师 第6名

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