深度*公司*天顺风能(002531)：陆塔收入稳步增长 海工业务开始贡献业绩

公司发布2023 年半年报，业绩同比增长128.11%。公司经营业绩显著增长，陆塔收入与毛利率同步改善，海工业务开始贡献业绩。维持买入评级。

支撑评级的要点

2023H1 业绩同比增长128.11%：公司发布2023 年中报，实现收入43.08亿元，同比增长111.01%；实现归母净利润5.80 亿元；同比增长128.11%，实现扣非净利润5.53 亿元，同比增长107.69%。2023Q2 公司实现归母净利润3.82 亿元，环比增长93.72%。

(资料图)

陆塔收入稳步增长，毛利率同步改善：2023H1 公司风塔及相关产品收入13.45 亿元，同比增加41.19%；毛利率同比提升3.62 个百分点至12.49%，受益于风电装机增长、大宗商品原材料价格下行，公司陆塔板块收入与盈利能力齐升。

江苏长风正式并表，海工业务开始贡献业绩： 2023 年5 月公司完成收购江苏长风，并已开始为公司贡献收入，2023H1 公司海工类产品实现收入9.52 亿元，实现毛利率13.55%。目前，公司已形成40 万吨/年的海工产能，分别为江苏盐城射阳20 万吨单管桩产能、江苏通州湾20 万吨导管架产能，此外，公司还有广东汕尾20 万吨导管架配套产能尚未完全投产。

展望2025 年，公司规划海上风电总产能超250 万吨，我们认为公司产能的持续扩张，将为其在国内外海上风电水下基础及漂浮式平台等市场中建立竞争优势。

叶片、零碳业务稳健增长：叶片业务方面，2023H1 公司实现叶片销售收入12.26 亿元，同比增长143.93%；毛利率提升5.90 个百分点至12.60%，产品量利增长均较为明显，我们认为这主要是受益于树脂等原材料成本的下行以及需求的向好。发电业务方面，2023H1 公司实现收入6.88 亿元，同比增长31.49%，毛利率同比提升5.74 个百分点至74.66%。目前，公司在营风电场并网容量1,383.8MW，上网电量17.2 亿千瓦时，同比增加约62%。目前位于湖北省沙洋县的200MW 风电项目正在推进，其他风电项目正在筹备开工，助力公司后续收入利润稳健增长。

估值

在当前股本下，结合公司中报与行业需求情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.77/1.04/1.31 元（原2023-2025 年摊薄每股收益预测为0.97/1.37/1.65 元），对应市盈率17.2/12.8/10.2 倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险

大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期；产能扩张速度不达预期。

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